中泰证券:给予九华旅游增持评级
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中泰证券股份有限公司皇甫晓晗,张骥近期对九华旅游进行研究并发布了研究报告《九华旅游首次覆盖:佛教名山人气提升,景气与成长共振》,本报告对九华旅游给出增持评级,当前股价为37.92元。
九华旅游(603199)
核心观点:九华旅游是较为稀缺的自然+文化属性景区,重游率高、历史业绩稳健。看短期,疫后业绩弹性有望超预期;看长期,交通改善与景区新项目落地奠定未来成长性。
首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计,公司23/24/25年的营业收入为7.25/8.31/8.85亿元,增速118%/15%/6%,归母净利润1.90/2.36/2.55亿元,增速1489%/24%/8%,对应PE21.9/17.7/16.4x。考虑到公司业务的盈利性和未来新项目的成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。
坐拥九华山核心景区资源,多元化业务并存。公司主要业务为索道、酒店、客运与旅行社。其中,毛利贡献较多的业务为索道与客运业务,两项业务都属于景区内游客上山非常重要的交通工具。2019年,索道业务毛利贡献占比74%,客运业务毛利贡献占比17%。
重游率较高,支撑公司业绩稳定性。复盘历史数据,公司2015年上市以来,营收和归母净利润数据保持稳定增长,且季节性特征在景区中相对较弱。最主要原因为九华山的佛教文化属性带来较高的重游率。
展望疫后,短期看,23年业绩弹性有望超预期。1.收入端:2023年,疫后居民出行意愿强烈,叠加出境游恢复较为缓慢,以及寺庙游关注度提升,公司收入端的复苏有望超越19年水平;2.利润率端:由于景区运营成本相对固定,在客流超预期恢复时,其利润率弹性较大,将贡献额外的业绩弹性。
长期看,九华旅游具备成长性。成长性来自两方面,第一,交通改善。未来开通的池黄高铁新设九华山站,游客可乘高铁直达景区(而当前需要40分钟车程)。第二,新项目落地。文宗古村项目23年已开业,九华山交通转换中心项目预期24年1月开业,九华山狮子峰景区开发项目正在前期筹备中。交通改善与新项目建设皆为慢变量,疫情期间需求不足致慢变量的积极作用未在业绩中体现,疫后有望得到充分释放。
风险提示:项目建设进度不及预期,景区收费标准调整的风险,自然灾害的风险,第三方数据失真的风险,研报使用信息滞后或更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,财通证券刘洋研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为75.92%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.48亿,根据现价换算的预测PE为28.67。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有1家机构给出评级,增持评级1家。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,九华旅游(603199)行业内竞争力的护城河较差,盈利能力一般,营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标2星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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